复制润丰股份?泰禾股份还不是“王者农药”

而这也向国内的农药化工企业发出另一个值得警惕的信号:“十四五”期间，随着推动绿色农业发展和生态文明建设，农药化工企业也面临着绿色高质量发展的挑战，建立在人力成本和环境牺牲上的成本、规模优势将逐渐丧失，另外，企业的自主创新能力，以及能耗双控、生态保护、安全生产等也都面临新考验。

即便如此，泰禾股份的收入增速恐怕仍然会大幅落后于润丰股份。究其原因，农业扩产传导到农化市场，除草剂是需求爆量的品类，而杀菌剂却不是。

全球粮价大涨，对粮食安全意义重大的农药也跟着走俏，让不少农药企业犹如久旱逢甘霖。连续在退市边缘的ST红太阳，在连续亏损三年后，今年上半年也实现了大翻身，预计盈利超过6亿元，同比增长1900%。

这其中就包括扬农化工、利尔化学、中农联合和润丰股份等，而泰禾股份的对外销的依赖也逐渐增加，从2019年的62.42%提高到2021年的78.42%。

另外，从业务结构以及市场地位角度观察，泰禾股份的定价复杂性较高，价值远弱于润丰股份。

不过，危和机比邻，压力也是推动“泰禾股份”们转型升级，提高竞争力的动力。

先正达、拜耳、科迪华、巴斯夫等国际农化巨头之所以不自行生产，而是从中国采购农药原药，有一部分原因是欧美对农药生产环保的考量。

招股书显示，此次泰禾股份计划募集资金17.54亿元，其中，投资于杀菌剂项目的资金就达到8.96亿元，另有3.06亿元募集资金使用于新型制剂项目，剩余用于建设研发中心和补充流动资金。

而泰禾股份看似两条腿走路，但除草剂和杀菌剂占总收入的比重分别为48.51%和38.94%，对应的营收分别是17.36亿元和13.93亿元。

再加上，随着全球减碳、环保和健康饮食意识日渐增强，通过土壤管理、数字化农业和科学施药等新型科技手段扩大粮食生产，已经成为了全球性共识。由此可判断，中国乃至全球农化市场已经触顶。

结合收入规模、客户类型和稳定的毛利率，润丰股份已经形成了除草剂单品类的市场龙头优势，这些数据都非常有利于市场做出价值判断，因此润丰股份从去年8月份上市至今，形成了一波稳定的走牛行情，如今股价已来到78.02元，市值高达215亿元。

因此，对于外销市场比重高达97%的润丰股份而言，全球农业扩产，除草剂的收入增速，几乎就相当于公司总收入的增速。

更重要的是泰禾股份除草剂和杀菌剂的毛利率都在逐年下滑，2019-2021年，泰禾股份毛利率分别为43.47%、31.17%、25.34%，这些状况给IPO定价带来了不小的难度。

募资17.54亿，能否规避润丰股份的弯路?

泰禾股份毛利下滑背后，除了原材料价格波动大，另一关键原因就是泰禾股份以降价营销提振业绩，这直接暴露企业发展的内生动力不足，也意味着即便能够成功IPO，恐怕也会面临市场预期不稳定风险，难以得到专业投资者的偏爱。

耐人寻味的是，去年润丰股份的募投项目当中就有一个“年产1万吨高端制剂项目”，募集用于投资的资金为11569万元。

但是，中国农化市场每4年是一个周期，从2010年9月的最低点开始反弹，迎来了最新的一波需求行情。那么，大中型企业自然都不想错失这轮“涨价”的融资时机。

值得注意的是，杀菌剂业务已连续2年负增长，换而言之，泰禾股份的除草剂销售增长，因规模悬殊，带动公司的总收入增速，恐怕远不润丰股份。

然而，在今年6月份，润丰股份的公告显示，这一项目已建设完毕，并达到预定可使用状态，实际总建设资金合计5103万元，比预算造价要少了6000万。

而泰禾股份的除草剂和杀菌剂产品，二者销售规模均未建立行业龙头优势，收入规模也处于中下游。

此外，招股书中还提到该公司以及子公司曾多次因环保、安全问题受到行政处罚。而这也是对我国整个农药化工行业的一个映射。

2021年上半年除草剂销售均价还是3万元每吨，下半年就上涨到了4.38万元每吨，这也是泰禾股份2021年收入增加至35.79亿元，以及今年上半年收入暴增的根本原因。

最近三年，润丰股份营收从60.74亿元跃升到97.97亿元，反观泰禾股份的收入一直在30-35亿元徘徊，成长性远不如润丰股份，甚至2020年收入还出现了下滑。

文章来源：《农药科学与管理》 网址: http://www.nykxyglzzs.cn/zonghexinwen/2022/0812/800.html